长城集团(300089):艺术陶瓷产业化的引领者
公司是一家以艺术陶瓷设计与生产的企业,产品主要用于出口,是我国艺术陶瓷出口的第一品牌。艺术陶瓷随着人们生活品质的提高而呈现快速增长的趋势,公司未来将加大直销和分销络的建设,大力拓展国内市场,有望凭借其品牌实力实现快速的扩张。
艺术陶瓷行业成长迅速。艺术陶瓷是陶瓷行业的细分子行业。2009 年我国艺术陶瓷行业销售收入达116.83 亿元,其中出口收入占到一半左右。近5 年行业复合增长率高达28%,显示了良好的成长性。与传统陶瓷行业相比,艺术陶瓷将古老的陶瓷烧制技术与艺术结合,附加值较高,技术门槛相对较高,且随着中国文化在国际的传播和国内人们对生活品质的不断追求,未来成长空间较大。
公司在艺术陶瓷领域具有较强的竞争优势。国内艺术陶瓷生产企业大多数都是国外知名品牌的OEM 或ODM 代工厂商,产品主要以出口为主。以销售收入计算,公司目前排在艺术陶瓷行业第二位,产品主要出口,为本土艺术陶瓷企业的出口第一品牌。经过多年积累,公司已拥有覆盖68 个国家和地区的400 多个客户,与国际知名经销商建立稳定的合作关系,其自主品牌销售占比达到60%左右,品牌知名度较高,同时公司属于国家高新技术企业,技术实力雄厚。
国内市场的开拓效果将决定公司的投资价值。公司目前正努力开拓国内市场,其募集资金之一就是加大国内直营和经销络的建设。我们认为公司的海外市场由于发达国家的去杠杆化以及主要以OEM 和ODM 为主,发展空间有限,而国内市场公司可以凭借其品牌优势实现快速扩张。但是考虑到目前国内消费者对于艺术陶瓷的消费观念还未普及,公司面临较大的市场开拓压力。
募集资金项目分析。此次募集资金用于4 个项目,拟投入1.7 亿元左右。主要用于国内营销体系的建设和骨质瓷生产线建设。通过经销商络的建立和直营店的开立,搭建国内销售体系,有望实现收入规模的快速增长。公司利用自主开发的南方特色的骨质瓷技术进行骨质瓷的规模化生产,其毛利率可达38%左右,明显高于现有水平。
合理价值区间为18.6-21.5 元。我们预测公司2010-2012 年的摊薄每股收益将达到0.62、0.86 和1.11 元。公司未来3 年利润复合增长率将达到35%左右,考虑到创业板平均估值水平较高,但同时考虑到公司国内市场开拓面临一定不确定性,我们认为可以给予公司2010 年30 倍PE、2011 年25 倍PE,对应的价值区间为18.6-21.5元。建议上“谨慎申购”。
不确定因素。(1)海外需求波动的不确定性;(2)国内市场的开拓风险。
