在市场洗礼中等待伏击契机
今年下半年以来，市场处于持续调整中，上证指数陆续创出年内新低，随着新低不断出现，类似的底部究竟在哪里的问题更显纠结。按照市场的习惯性思维方式，在研判具体的支撑线或支撑区时有几种常见做法：对估值水平进行分析，与历史水平相比较，或设定预期估值测算对应的指数；从市场交易成本的角度出发，寻找均线系统的支撑位置；向前倒推，将过往的重要低点或高点作为参考位置。但在当前市场环境下，这几种做法都面临不小的挑战，而且相当多的预测已经落空。但这并不会阻碍人们对底部的探寻，根据历史经验来看，在真正的底部出现之前，底部竞猜的行为不会停止。
持续调整对场内多头是个严峻的挑战，这个挑战体现在两个主要方面，一方面是股价、市值冲击对投资心态的影响；另一方面是低估值水平下新低不断对投资理念的考验。
大家长期以来都拿着估值这把尺子衡量市场的机会和风险，但理解和运用好这把尺子并不容易，因为各方面的因素都在变化，一不留神就成了刻舟求剑。我们简单总结了对估值的三点理解：估值支撑是支持上升趋势的重要条件但非充分必要条件；估值的历史底部区域相当于多头根据地；重视估值，尊重趋势。根据潮起潮落的自然规律，经历充分洗礼的市场必然会孕育出重大的中长期投资机会。而从策略的角度，是在理念的基础上如何更有效地控制调整期风险和把握转折期机会，是将战略上的考虑落实为战术的具体体现。
我们认为，尽管屡次反弹屡次夭折对市场情绪有挫伤，但仍不排除这种机会，投资者需要更多的隐忍和更细致的观察；从阶段性的配置方向看，建议不应过于拘泥周期与非周期的区分，应全面寻找和关注错杀品种的机会。一般来说，好的品种会比较抗跌，特别是在调整初期甚至中期，也会因机构抱团取暖而继续逆势逞强，但当调整持续的时间或幅度超出预期后，在避险驱动和估值相对高企的双重挤压下，股价调整很难避免，如9月中下旬就有这种现象。
我们认为，影响市场的两个阶段性关键因素欧洲债务危机和流动性，在短期内形成实质性逆转的可能性都不大，A股市场要摆脱中期调整趋势还需要等待和积累更多的积极因素，这需要一定的时间。金融机构对经济前景仍有重重忧虑：高盛公司下调对今年全球经济增长的预期至3.8%，并大幅调低明年的经济扩张速度，预计今后的几个季度中德国和法国的经济会出现温和衰退，美国经济再次陷入衰退的可能性约为40%；花旗集团将今年全球经济增长从3.4%下调至3%，明年全球经济增长从3.8%下调至2.9%，将明年欧元区经济增长从0.6%下调至-0.2%，并预期从今年四季度欧元区就会开始陷入衰退。随着对危机的认识不断加深，大众的注意力逐渐由对短期积极*策的盼望转为寻求持续有效的解决办法。下半年以来，不少机构和投资者对货币*策宽松的预期颇高，但随着通胀屡屡打破预测且高居不下，调控之弦继续绷紧，积极预期在一定程度上可说是落空了。但相对宽松的预期并不会消除，主流机构多在审慎等待通胀回落及外围因素影响下可能出现的*策微调。我们认为，迄今为止观察期还在延续中，*策将保持稳定。此外，需要提醒的是，我们在中期策略曾探讨通胀周期及通胀与股市的关系：过往的经验显示，CPI见顶后的回落总是有指数同行的阶段，鉴于此，简单推断通胀见顶、股市上行的联动关系是存在风险的，至少在时间节奏上与市场预期存在偏差。
最后，我们重温一下中期位置图，3478点以来的中级调整趋势延绵不断，多头几经努力仍未挣出泥潭，如今重返下降通道内运行。从较长周期来讲，市场机会总是在下跌过程当中积累和酝酿出来的，面对这样一个持续大幅度调整，我们对市场未来的重大机会是持积极态度的。就近期市场而言，在市场出现比较明朗的机会前，建议耐心等待更好的投资机会。由于调整时间和空间均具备较大级别，特别是远离上档成交密集区并靠近通道中轨之后，反弹的动力将逐渐增强。